17、山西汾酒：收入延續高增長 凈利率仍有提升空間
兒童雞精推薦 公司10月25日晚披露的三季報顯示,2017年1-9月公司實現營業收入48.56億元,同比增長42.80%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤8.06億元,同比增長78.54%;經營活動產生的現金流量凈額8.40億元,同比增加45.24%。基本每股收益為0.9303元,較上年同期增78.53%。其中單獨三季度實現營收14.35億元,同比增長46.8%;凈利潤2.2億元,同比增長123.7%;
收入符合預期,利潤略超預期。17H1省內、省外分別實現41.3%、42.3%的收入高增長,單獨三季度營收同比增長46.8%,預收賬款由中報的3.7億元增至5.0億元,三季度呈現加速趨勢。從產品結構來看,其中300元以上的產品(含金獎20)1-9月份均實現瞭50%以上的增長,三季度增速達60%以上;波汾系列增速也近50%,收入占比近30%。受益中高價酒快速增長,公司前三季度毛利率同比上升1.7個pct達69.4%;單獨三季度毛利率同比略有下滑,我們認為這主要是部分產品確認瞭成本但是沒有確認收入(預收款)。隨著內外環境的改善以及消費升級的進行,公司的產品結構有望進一步走高,中高價酒收入(出廠價大於100元)占比可以逐步達到80%以上(單三季度為74.55%)。
期間費用率略有下滑。17Q3期間費用率25.7%,同比下降近10個pct;17Q3銷售費用、管理費用、財務費用較去年同期分別增長5%、19%、-477%;銷售費用率、管理費用率/財務費用率比去年同期+7.3、+1.8、+0.1個pct;我們認為,行業景氣度往上,渠道產品逐步實現順價銷售,隨著改革的推進以及產品結構的優化,期間費用率還有較大的壓縮空間滴雞精價格。 改革不斷,捷報不止。自公司今年2月份簽訂責任狀以來,改革不斷進行。除瞭確定瞭管理層的獎勵方案、規模的招聘銷售人員之外(2017年新增1000地聘人員),6月銷售公司集體解聘副處級以上幹部,采用組閣聘任制,開啟市場化用人機制的改革。同時,公司業務人員的績效更為市場化。伴隨國企改革深入,公司活力不斷釋放,捷報不斷。先後有季報、中報、三季報報道的快速增長已得到驗證。我們認為,隨著改革的逐步落地,後期業績加速增長依舊值得期待。
推薦滴雞精 投資建議:上調12個月目標市值至600億元,維持“買入”評級。我們上調2017-2019年公司的盈利預測,營收分別為63.4、85.5、103.8億元,同比增長44%、35%、21%;實現凈利潤10.4、14.7、19.2億元;同比增長71%、42%、31%;對應EPS為1.20、1.70、2.22元。考慮到行業景氣度持續往上,公司改革驅動業績高增長,上調12個月目標市值600億元,對應目標價69.30元,維持“買入”滴雞精哪裡買評級。
風險提示:限制三公消費力度加大、改革進度不及預期、食品品質事故。（中泰證券 范勁松）
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